半岛体育,半岛体育官方网站,半岛体育APP下载换手率是主动管理型基金一个重要的指标，用来衡量基金持仓组合的变化频率，计算公式是：

　　基金换手率通常指的是基金年度换手率，如果一只主动基金的换手率为100%，可以简单理解为该基金在一年中把全部持仓买卖了一次，也就是把全部持仓组合更换了一次，依此类推。

　　有经验的投资者都知道，不同的主动基金，它们的换手率差别是比较大的，有的年度换手率低于100%，而有的则可能超过1000%，也就是说不同主动基金的换手率可能相差10倍以上。

　　侧重于选股的基金经理更愿意长期持有，换手率较低，投资风格较为稳健或保守；而喜欢追逐热点、或进行行业或风格轮动的基金经理则交易特征明显，换手率较高，投资风格较为积极或激进。

　　其次，基金频繁申购和赎回，尤其大额申购和赎回，也会影响到主动基金的换手率。

　　机构持有比例较高的主动基金，通常会出现巨额赎回的情况；而当基民普遍不看好主动基金的未来表现时，可能出现集中赎回。这时，如果基金常备现金不足以支付赎回金额，就需要卖出一些流动性比较好的股票，使得换手率提升。

　　基金规模越小，越有利于基金经理进行频繁操作，换手率就可能越高；反之，基金规模越大，基金经理换仓的摩擦成本越高，尤其百亿以上规模的基金，基金经理越倾向于较长时间持有，换手率就可能越低。

　　熊市交投清淡，交易机会偏少，换手率可能偏低；而牛市交投活跃，交易机会也多，换手率就可能偏高。

　　那么，主动基金到底是换手率高好、还是换手率低好？我们如何根据换手率这一指标来选择主动基金进行投资呢？

　　我们知道，每位基金经理都有自己独特的选股与择时能力。基金经理选股能力强、择时能力弱，他管理的基金通常换手率会比较低；而如果一位基金经理对自己的择时能力更有信心，他管理的基金通常会拥有更高的换手率。

　　站在基金投资者角度，无论基金经理选股能力还是择时能力强，所管理的基金换手率高还是低，只要合法合规，我们肯定应该选择能给我们更好回报的那一类。

　　而从理论上讲，低换手率主动基金的收益主要来自于基金经理的选股能力，从价值投资的角度，这种基金的回报主要来自于持有企业的业绩增长，基金未来业绩的持续性可能更好、投资风格更稳健、更值得信赖；而高换手率主动基金的收益主要来自于基金经理的交易能力，这种基金的投资风格更激进，靠交易这种零和博弈取胜的可持续性应该要差一些。因此，如果两只主动基金的长期回报差不多，应该选择换手率低的那一只。

　　问题来了，主动基金换手率高低与业绩的相关性到底是什么样的？100%和超过1000%的换手率，到底多高算高、多高算低呢？

　　只能用数据说线年以来，全部偏股混合型基金年度换手率与当年业绩之间的对应关系（2022年是半年报统计的换手率及上半年业绩），换手率分成0-100%、100-200%、200-300%、300-400%、400-500%、500-600%、600-700%、700-800%以及800%以上9个区段，以及各自对应的年度业绩，详见表一。

　　1、从换手率分布来看，处于100-300%换手率区间的基金数量占比最高，每个年度几乎都介于40-50%之间；处于300-500%换手率区间的基金数量次之，占比超过20%；换手率低于100%、超过500%的每个区段的基金数量都很少，5个区段换手率的基金数量总占比不足20%。

　　也就是说，随机选择偏股混合型基金进行投资，大约有80%的概率选到换手率介于100-500%之间的基金。

　　2、全部偏股混合型基金各年度换手率中位数接近300%，算术平均换手率大约400%。

　　3、全部偏股混合型基金2015年换手率显著高于其他年份，2022年上半年换手率显著低于其他年份（过往年份半年报统计换手率与年报统计换手率差别不大），其他年份换手率差别不太大。

　　1、无论中位数和算术平均收益率，0-100%换手率对应的最低收益率出现频次最高，分别都是5次；600-700%换手率对应的最低中位数收益率出现频次次之，出现4次；700-800%以及800%以上换手率对应的最低收益率频次次之，分别都达到了3次。

　　2、无论中位数和算术平均收益率，100-200%和500-600%换手率对应的最高收益率出现频次最高，分别都是4次；0-100%换手率对应的最高收益率出现频次次之，出现3次；700-800%换手率对应的最高收益率出现频次最低，1次都没有出现；其他换手率区段出现最高收益率频次较少，但相差不大，分别只有1-2次。

　　仔细分析可以发现，0-100%换手率对应的最高收益率年度分别是2016年、2018年和2022年，全部是熊市年度。

　　由此可见，年度换手不足一次的超低换手率在牛市和震荡市处于明显的劣势，但在熊市中却处于非常明显的优势。

　　偏股混合型基金（主动权益基金）0-100%换手率大体相当于被动指数基金的换手率，详见表四。

　　表四 2013-2022年0-100%换手率的偏股混合型基金与全部被动指数型基金换手率比较

　　也就是说，0-100%换手率的偏股混合型基金，除了应付申购和赎回等情况的被动换手，基本上就处于一种“躺平”状态。

　　这种“躺平”状态在股市行情好的年份是个显著的缺点，但在股市行情很差的年份却是个显著的优点。

　　1、收益率为负的2016、2018和2022年，大体呈现出换手率越高收益率越低的特征。

　　2、收益率为正的其他年度，0-100%换手率期间对应的收益率基本上都是最低的；100-500%换手率区间，收益率呈现小幅波动，但未见明显趋势；换手率超过600%后，大部分年度出现了收益率走低的情形。

　　再把十年年度的中位数和算术平均收益率做简单算术平均，然后作出拆线图，总的趋势看起来更为明显。

　　年度收益率随着换手率变化呈现出两头低中间高的梯形形状：换手率低于100%以及超过600%，偏股混合型基金年度收益率呈现下降趋势；换手率介于100-600%区间时，偏股混合型基金的年度回报较高，但不同换手率对应的年度回报差别不大。

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