半岛体育,半岛体育官方网站,半岛体育APP下载资金面展望：本周税期前资金面有望保持平稳，且季初效应仍在，预计资金仍保持宽松，DR001在1.3%-1.35%之间震荡。

　　本周央行公开市场合计到期19710亿元，其中7天逆回购到期10210亿元，3个月买断式逆回购到期8000亿元，1个月国库定存到期1500亿元。6月以来，央行惯例是在每月15日续作6个月买断式逆回购，当前央行对资金面仍保持呵护态度，预计会如期等量续作，10月将合计净投放买断式逆回购3000亿元。

　　本周政府债净缴款908.54亿元，发行规模2533.01亿元，主要是国债净缴款规模和发行规模较大，但政府债整体供给均对资金面扰动不大。

　　• 国债：本周国债发行规模2210亿元，净缴款为1521.3亿元，发行主要集中在周二，周二分别有一笔1260亿1Y期国债新发和400亿20Y期超长特别国债续发。截至上周五，国债净发行53994亿元，发行进度81.1%，快于过往5年同期水平。

　　• 地方债：本周地方债净缴款规模-612.76亿元，发行规模323.01亿元。截至上周五，新增地方债累计发行43824亿元，发行进度84.3%，发行节奏慢于季节性，但环比视角看，10月之后政府债净融资规模环比下降对资金面较为有利，预计10-12月政府债净融资规模分别为6743、8959、4485亿元。

　　本周存单到期规模5048.7亿元，环比抬升但处于历史中位水平，到期压力可控，考虑到央行态度仍偏呵护银行中长期负债端，预计1Y期国股行存单收益率在1.60%-1.65%之间震荡。

　　• 上周存单一级收益率有所下行，1Y期股份行存单收益率下行3bp至1.63%。二级收益率则短上长下，3个月AAA同业存单上行幅度最大，环比升4.6bp至1.56%，主要是3个月期限可跨年；1个月收益率同样上行0.9bp至1.48%。长端则在下行，6个月至1年期收益率均小幅下行，下行幅度在0.2-0.3bp不等。

　　• 上周存单净融资-1377亿元，3个月期买断式逆回购投放后，一级存单提价诉求降低，且大行净融出仍在4万亿以上，反映出当前银行负债端压力并不大。且监管考核等跨季因素消退，负债端将保持稳定态势。

　　利率债市场展望：从更宏观、长期的角度来看，因为去年的高基数，包括现在研究跟踪的高频数据来看，其实四季度基本面对债市是有更多利好的。但是，除了现在的行情和基本面基本脱敏外，本周对政策的预期的博弈情绪也会比较强烈，如果10月重要会议没有出特别多的政策的线月中央经济工作会议。另外对于货币政策的线月的基本面数据大幅弱于预期，那降息概率可能会提高。

　　从短期来看，交易机会还是有的，只是能博弈的空间很窄，下行空间有制约。配置盘方面，保险开门红提前配置，权益仓位较高需要调整等，配置盘力量在Q4可能会进一步发力。

　　外汇：美元方面，十一假期期间，美元指数有所反弹，从97.4反弹至99附近，随后又有所下行。背后原因有三：一是日本选举冲击带来的溢出效应。10月4号高市早苗击败小泉进次郎等赢得执政党党首选举，日本金融市场迅速为“安倍经济学”的可能回归进行定价。同时法国的政治风险也在一定程度上抑制了欧元推动美元上涨。二是美国政府停摆使得经济数据处于真空期。由于缺乏非农等关键数据的指引，市场更倾向于选择等待观望。同时由于波动率的下行，整体市场Carry/Vol比率上升，进一步有利于高收益率货币和Carry交易。套息交易进一步促进了美元指数的反弹。三是上周五特朗普威胁对中国商品加征100%关税，出于美国经济基本面可能进一步走弱的担忧，美元指数迅速下行。受关税重新升级影响，10Y美债收益率下行8.3bp至4.06%，期限利差被动收缩。人民币方面，USDCNY收于7.1322。

　　我们判断本次市场冲击较大概率不会重现4月初的情形，市场后续更大可能走出TACO行情。

　　信用策略：在权益市场仍然较为强势的行情下债券市场仍处于较为脆弱的状态，密切观察四季度是否会有调整，配置中枢控制在3Y以内，具体择券：

　　（1）城投债：1Y内短债择高买入，3年以上城投债与国开的利差分位数仍然偏低，有继续补跌的可能。

　　（2）金融债：银行二永债从估值角度看性价比持续保持较高水平，3Y和5Y与国开债的利差分别处于近一年60和90左右分位数，推荐负债稳定的账户逐步买入3Y左右中高等级二永。

　　（3）产业债：3Y以内的煤炭、钢铁债；推荐关注2Y内央国企地产债的一级发行及回转售机会。

　　转债方面，美联储本轮首次降息后，后续仍有3次降息预期，美就业数据走弱，叠加阶段性政府停摆事件，贵金属明显偏强，铜也被带动上行，节后周五特朗普突然宣布对华加征关税，市场对于TACO交易一致预期较强，关注后续政策变化，短期风险资产有一定向下风险。股市短期仍强势，高位震荡，流动性充裕，但板块整体波动加剧，板块轮动较为剧烈，建议关注偏成长的科技自主可控板块、红利板块以及三季报预期较好的公司。转债市场供需矛盾仍较大，需求较为旺盛，而供给端25、26年转债市场规模仍会下降，不过当前转债市场平价中位数、估值中位数以及转债价格中位数均升至近7年最高位，后续关注结构性机会，总体建议关注一是景气度高且有持续性的优质转债，二是新发优质转债，三是红利转债。

　　利率债呈震荡分化态势。央行通过14天逆回购、MLF放量续作等净投放1.1万亿呵护流动性，资金面整体宽松。前期受权益走强拖累，长端收益率冲高，后期9月PMI疲软、避险情绪升温推动中短端下行，10年期国债收益率累计跌逾5BP，仅超长端受供需影响承压偏强，曲线陡峭化特征延续。

　　一级市场：上两周普信债总发行量5088（4327+206+555）亿，发行规模较9月中先抬升后回落，连续两周呈现净融出，取消发行债券合计130（95+15+20）亿；加权发行票面在2.06%，较上周回落2BP；加权发行期限从2.82下降至1.88年，较两周前减少0.94年，其中3年以内信用债发行占85%，占比较两周前继续上升；5年以上信用债发行占0%，占比继续大幅回落。

　　上两周资金面平稳，短期信用债认购情绪减弱，有限认购倍数下跌至0.98倍，取消发行数量23只。

　　二级市场：二级普信债总成交规模9096（7122+1974）亿，成交活跃度较先前回升后因国庆假期影响大幅下跌，成交期限回落至2.06年，其主要受城投债成交期限下行影响，二永债久期下降1.08年，5年期以上信用债成交额触及低位。低估值成交占比回升，占比在62%左右，主要短期二永债估值大幅修复。

　　市场避险情绪抬升，10月11日债市情绪明显回暖，收益率大幅下行，短端表现优于长端，期限利差和等级利差大多走阔。分品种来看：城投债收益率和信用利差全面上行，长端上行幅度大于短端，5年期收益率上行11.12-14.12BP，除AA-外已达历史分位高点；1年内产业债抗跌能力较强，而低评级5年期收益率和利差分别上行9.13BP和7.2BP；二永债在经历了之前的超跌后，1年以内收益率保持稳定变动在-0.94-0.67BP之间，5年期收益率和利差均处在80%以上高位。

　　股票方面：9月22日至10月10日，股指以上行为主，上证指数涨2.01%，深证成指涨2.18%，沪深300涨2.6%，中证500涨3.2%，同花顺全A涨1.9%，创业板指涨0.7%。行业分化显著，波动有所加大，上涨的行业中，有色金属涨15.8%，钢铁、电力设备涨6-7%，公用事业涨4.1%，基础化工、电子、非银金融、环保涨3-4%，煤炭、石油石化、国防军工、房地产涨2-3%，建筑材料涨1.9%，机械设备、计算机、汽车涨0-1%。其余行业下跌，交通运输、农林牧渔跌0-1%，家用电器、轻工制造、食品饮料、医药生物、纺织服饰、美容护理跌1-2%，传媒跌3.1%，商贸零售、综合跌4-5%，社会服务跌7%。

　　转债方面：9月22日至10月10日，中证转债指数涨2.54%，表现略强于股指，主要是前期股指压缩明显，近期转债市场溢价率以走阔为主，仅有债性转债估值被动压缩；各平价纯债溢价率以走阔为主。

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