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　　房地产投资信托(REITｓ）最早的定义为“有多个受托人作为管理者，并持有可转换的收

　　益股份所组成的非公司组织”。由此将RＥＩTs明确界定为专门持有房地产、抵押贷款相

　　关的资产或同时持有两种资产的封闭型投资基金。此后,伴随着税法的衍变,RＥITｓ在美

　　国经历了数次重大的调整,同时RＥITs在各国推广的过程中也存在许多差异,但都没有改

　　变REITs作为房地产投资基金中一种形式的本质。不过REITs与一般的房地产投资基金有

　　显著区别:RＥITs通常可以获得一定的税收优惠,但需要满足一定的设立条件等。

　　REITｓ代表着目前全世界房地产领域最先进的生产力。房地产投资信托,是基于房地产行

　　业细分的科学规律,随着房地产六大环节(资本运作、设计策划、拆迁征地、建设施工、销

　　售租赁、物业服务）的分工合作,随着政府执政能力逐渐加强,房地产行业的逐渐规范而出

　　现的。它可以最大限度的保证政府利益,并能有效的实现整个房地产行业的规范,所以,强烈

　　ＲEITs不仅资金来源广泛,而且是以专业的人员进行房地产项目的投资选择及运作管

　　理,因此在可运作的资金规范上、管理上及投资策略的制定上都具有先天的优势。

　　对于投资者而言,REＩＴｓ风险低，回报稳定。首先,因为RＥITs一般是由专业的房

　　地产公司发起并管理的,能够合理地选择投资的项目，并能对其进行科学的管理,所以，相

　　对于我国的由信托投资公司发起的房地产信托而言,从经营管理上大降低了投资风险。其次,

　　由于基金的规模比较大，因而能广泛投资于各种类型的房地产项目,从而分散了投资风险。

　　最后，由于ＲEITｓ投资于房地产,可获得稳定的租金收入,有一笔持续稳定的现金流,而且

　　收益率也比较可观。在美国，投资房地产的基金年平均收益率可达6．７%,远远高于银行

　　对于房地产企业而言,与债务融资相比，RＥＩTs是以股权形式的投资,不会增加企业

　　的债务负担。如果从银行贷款,房地产企业要按借款合同约定的还款,财务压力大，而且房

　　地产企业也难以就那些短期内回报低的项目向银行申请贷款；同时,由于REITs的分散投资

　　策略，降低风险的投资原则，其在一个房地产企业的投资不会超过基金净值的规定比例,因

　　房地产投资信托基金作为房地产企业一种创新的融资手段,首先产生于20世纪60年代的

　　美国。20世纪6０年代后期,美国、日本等发达国家就已经形成了初步成熟的房地产证券

　　化模式。进入2０世纪80年代之后,房地产证券化得到了迅猛发展,英国、加拿大等其他国

　　家和地区也先后开展了证券化业务。2003年,房地产投资信托开始进入香港房地产市场运

　　作,其资金管理采取外部管理方式。2００5年6月，香港颁布新规则允许房地产投资信托

　　美国ＲEITs的设立主要由《证券投资法》和有关的税法决定。ＲEＩTs像其它金融产品

　　一样,必须符合美国1933年的《证券投资法》和各州的相关法律,而税法则规定了REＩＴs

　　能够享受税收优惠的一些主要条件,从而解释为什么了美国ＲEIＴs在结构、组织、投资

　　范围，收益分配等的发展都会围绕着税法的变更而展开。20０3年7月,香港证券和期货事

　　务监察委员会（香港证监会）颁布了《房地产投资信托基金守则》,对REIＴｓ的设立条件、

　　组织结构、从业人员资格,投资范围、利润分配等方面作出了明确的规定。香港在很大程度

　　上借鉴了美国REＩTs的结构,以信托计划（或房地产地产公司)为投资实体,由房地产地产

　　按《房地产投资信托基金守则》规定,香港REITｓ每年必须将不低于９0%的净利润以红

　　利形式分配给信托单位持有人。尽管美国、澳大利亚和其他亚洲国家对ＲEITs的收入分配

　　都有要求,但是这些国家对REIＴs的分配要求与税收条款相联系,尤其是美国的RＥITs

　　发展基本上是税收优惠驱动,收入分配要求其实是避免双重征税的需要。香港的《房地产投

　　资信托基金守则》规定上市的ＲEITs必须交纳地产税，REIＴs面临公司资本利得和地产

　　税的双重征税。香港采用的是比较谨慎而且限制性较强的模式,除了对结构、投资目标、收

　　入分配等方面的规定外,《房地产投资信托基金守则》对REIＴｓ结构中的各参与方的资格

　　可见,美国的REＩTs是始终围绕着税法来发展的，其REITｓ的起源有明显的税收优惠

　　特征；而香港对REIＴs的规范不是通过税法中税收优惠的杠杆而实现,而是通过专项的立

　　法、修改投资、信托等有关法律或新建法令,对ＲＥITs的结构、投资目标、收入分配等方

　　面制定了硬性的规定,并没有明显的税收优惠驱动的特征,因而可以说香港的ＲEIＴs是发

　　展是专项法规型,这种模式对控制REＩTs这类新产品的风险有积极的作用。美国的ＲEＩ

　　Tｓ的发展非常迎合市场的要求,所以可以说非常市场化，其REITs市场化导致的结构变异

　　也得益于比较成熟的市场化经济,以及其较成熟的金融体系；而由于REITｓ在香港的发展

　　历史较短，所以RＥITs的形成仅仅是在各个专项法规要求的规范框架内，因而ＲEIＴｓ

　　首先,引入房地产投资信托基金有利于完善中国房地产金融架构。房地产信托投资基金

　　在国外既参与房地产一级市场金融活动，也参与二级市场活动,是房地产金融发展的重要标

　　志,也是促进房地产金融二级市场的重要手段。房地产信托投资基金直接把市场资金融通到

　　房地产行业,是对以银行为手段的间接金融的极大补充。因此,推出房地产投资信托基金,将

　　其次，引入房地产投资信托基金有助于分散与降低系统性风险,提高金融安全。从房地

　　产金融的角度来看,引进具有市场信用特征的房地产信托基金,将一定程度提高房地产金融

　　再次,引入房地产投资信托基金有助于疏通房地产资金循环的梗阻。房地产投资信托基

　　金的引入,可以避免单一融通体系下银行相关政策对房地产市场的硬冲击,减缓某些特定目

　　的的政策对整个市场的整体冲击力度,有助于缓解中国金融体系的错配矛盾。房地产的固有

　　特性决定了房地产投资信托基金具有保值增值的功能, 因此房地产投资的收益相对比较稳定。

　　第一,REITs 是标准化可流通的金融产品, 一般从上市或非上市公司收购地产资产包，且

　　严格限制资产出售, 较大部分收益来源于房地产租金收入、房地产抵押利息, 能够在证券交

　　易所上市流通; 目前国内的房地产信托计划是有200 份合同限制的集合非标准化金融产品，

　　一般不涉及收购房地产资产包的行为, 其收益视信托计划的方案设置而定, 目前尚无二级市

　　第二, ＲEITs 对投资者的回报需要把收入的大部分分配给投资者，比如美国、香港要求

　　把所得利润的９5%分配给投资者；国内的房地产信托计划对投资者的回报为信托计划方案

　　第三,REIT ｓ的运作方式是: 负责提供资金并组建资产管理公司或经营团队进行投资运营;

　　国内的房地产信托计划的运作方式是: 提供资金, 监管资金使用安全，或部分或局部参与项

　　第四,REＩTs 的产品周期一般在8-1 ０年, 更注重房地产开发后, 已完工的房地产项目

　　第五, 在美国, ＲEＩTs 是享有税制优惠的一种工具: 如信托收益分配给受益人的，

　　REITS免交公司所得税和资本利得税，分红后利润按适用税率交纳所得税。在香港, 则需要

　　承担资本利得税和土地税双重税收, 而国内的房地产信托计划目前没有相关的税制安排。

　　第六, 国内的房地产信托概念较为宽泛, 可以是REITｓ模式，也可以是贷款信托、优先购

　　总之，简单地讲,R ＥIT ｓ就是将投资大众的资金, 由专业投资机构投资在商务办公大楼、

　　购物中心、饭店、公共建设等商用建筑物, 投资人不是直接拿钱投资不动产，而是取得受益

　　凭证，报酬以配息方式进行, 且REI Ｔs 可以挂牌公开交易, 因此投资人还可以在公开市场

　　房地产投资信托（REITs) 作为一种新的房地产投资工具，是一个需要房地产业和金融业

　　相结合的市场配置资金的投资产品，需要建立完善的法律体系, 保证和维持整个市场的公平、

　　公正、公开和透明, 进而推进房地产投资信托业健康、理性地发展。要建立完善的法律体系，

　　仅仅只颁布单一的《信托法》、《投资基金法》是远远不够的。必须将法律制定工作细化

　　完备化, 要达到此目标还必须配备一些其他的相关法规。首先应进一步完善《公司法》或制

　　定专门针对投资基金发展的《投资公司法》、《投资顾问法》等法规。其次, 还可制定一些

　　房地产投资信托基金的专项管理措施，如对投资渠道、投资比例的限制等等。使我国的房

　　地产投资信托基金从一开始就以较规范的形式发展。另外, 还需对目前的税法进行改革, 避

　　加快、加强REI Ｔs 的人才培养。发展RＥITs 需要尽快建立起一支既精通业务、又了解

　　房地产市场、熟悉业务运作的专门管理人才队伍。一个专业的房地产信托运营机构或专业

　　人员通常有较强的房地产项目操作能力, 对市场的嗅觉灵敏, 能在恰当的时点对恰当的项目

　　进行恰当的投资；同时这种专业机构或专业人员也是证券市场上的分析家。加强房地产信

　　托人才的培养, 需要尽快建立起一支既精通信托业务、又了解房地产市场, 熟悉业务运作的

　　专门管理人才队伍。与此同时，还需积极促进信托业务所必不可少的律师、会计师、审计

　　从美国的房地产投资信托运作经验来看, 其经营与管理由受托人委员会或董事会负责。受

　　托人委员会或董事会通常由三名以上受托人或董事组成, 其中大多数受托人必须是“独立”的

　　借鉴美国经验，我国可以考虑在开展房地产投资信托业务的信托公司中建立类似的受托人

　　委员会, 负责制订房地产信托的业务发展计划, 并且要求受托人与投资顾问和相关的房地产

　　企业没有利益关系，还要创造一种环境或制度, 尽可能使投资者的利益与管理者的利益相一

　　致，对REITs 的发展就显得非常关键。另外, 有限合伙形式能较好地解决约束和激励的问题,

　　管理者承担的无限责任以及管理者的业绩回报制度, 能将管理者和投资者的风险及利益有效

　　地捆绑在一起, 激励管理者努力管理好各项投资以实现价值最大化, 最大限度地防范风险。

　　建立信托企业信用制度，以完善的法律体系促进信托市场的诚信，保证信托市场的健康

　　发展。建立信托企业征信体制，划分信托企业信息类型, 实现征信数据的开放; 发展信用中

　　介机构; 建立标准化的信托企业征信数据库; 建立健全失信惩罚制度; 规范发展信用评级行业；

　　有的信托公司将募集资金投入关联方、并由关联公司进行担保, 但信托合同中对此没有

　　揭示, 使投资者身处风险隐患而不知情。信托投资公司应真实、准确、及时、完整地披露信

　　息, 包括经审计的年报和重大事件临时报告等, 在年报中披露各类风险和风险管理情况及公

　　房地产信托，就是信托投资公司发挥专业理财优势, 通过实施信托计划筹集资金。用于房地

　　产开发项目，为委托人获取一定的收益。它包括两个方面的含义: 一是不动产信托就是不动

　　产所有权人《委托人) , 为受益人的利益或特定目的，将所有权转移给受托人，使其依照信

　　二是房地产资金信托。就是指委托人基于对信托投资公司的信任，将自己合法拥有的资

　　金委托给信托投资公司，由信托投资公司按委托人的意愿以自己的名义, 为受益人的利益或

　　特定目的, 将资金投向房地产业并对其进行管理和处分的行为。这也是我国目前大量采用的

　　房地产融资方式。2 ０03 年6 月, 央行发布121 号文件限制房地产企业的银行融资, 房地产

　　信托开始成为企业追逐的热点。房地产信托是指房地产信托机构受委托人的委托，为了受

　　益人的利益, 代为管理、营运或处理委托人托管的房地产及相关资财的一种信托行为

　　ｓt ) , 但直到1 ９20 年以后, 美国投资事业才有了划时代的发展, 这也是美国在战后涌现出

　　大量的富豪手中所持有的过剩资金所致。１9 ２９年纽约股市崩溃后, 美国SE Ｃ 开始对投

　　资公司进行规范。为确保投资人的权益, 美国展开了一系列联邦证券交易活动, 先后制定了

　　1933 年证券法、１９34 年证券交易法、１９3 ５年公用事业控股公司法、1939 年信托契

　　约法, 并于19 ４0 年制定了投资公司法及投资顾问法, 这些都成为日后投资公司经营业务管

　　理规则的基本框架。依据美国1 ９40 年投资公司法第4 条, 投资公司可以分为：面额证券

　　其中，经理公司在三种投资公司类型中运用最为普通, 按投资公司法第5 条又可将其分

　　司四种。马塞诸塞商业信托是目前REIT的前身, 由于经济利益的驱动, 最初采用信托形式是

　　为规避州法禁止公司以投资为目的而持有不动产的规定, 随后因其逐渐发展成为规避公司所

　　得税的不动产投资组织, 而被美国最高法院认定为商业信托与公司相似，并视同联邦公司组

　　织加以课税，导致其发展一度停滞。但由于后来的投资信托法规不断健全, 且经济发展态势

　　良好, 美国投资信托的发展又日益茁壮起来。着眼于投资信托的优点，美国国会于1 ９60

　　年通过修订内地税法典, 正式开创了RＥＩT，规定凡具备该法案第８56 条至8 ５9 条的有

　　换言之, 即使ＲEIT是以公司为组织形态, 也可以不必负担公司所得税，而仅对股东或投资

　　人课征个人所得税, 所以REIT一般也被认为是具有投资媒介性质管道机能。19 ７6 年美国

　　国会通过了税收改革法案, 取消了REIT必须是由非法人信托或社团组织的要件, 所以现今美

　　国的REIT组织形态可以是公司组织或信托, 但必须是联邦所得税意义下非银行、储蓄贷款

　　机构或保险公司类的公司, 通过这些机构，向大众募集资金。基于危险分散原则, 主要从事

　　买卖管理不动产实体的投资或抵押担保贷款的信托投资, 属于一种长期投资商品, 其基本架

　　构由不动产投资信托基金、经理公司、保管机构和投资人四个实体组成。但按照１9 ８6

　　年税收公司改革法的规定,REIT 必须雇佣独立的不动产专家来执行管理REI Ｔ的日常事务

　　①委托业务, 如房地产信托存款、房地产信托贷款、房地产信托投资、房地产委托贷款

　　相对银行贷款而言，房地产信托计划的融资具有降低房地产开发公司整体融资成本、募

　　集资金灵活方便及资金利率可灵活调整等优势。由于信托制度的特殊性、灵活性以及独特

　　的财产隔离功能与权益重构功能, 可以财产权模式、收益权模式以及优先购买权等模式进行

　　资金是房地产信托投资机构从事信托的基本条件。房地产信托机构筹集资金的渠道与

　　( １) 房地产信托基金：是房地产信托投资公司为经营房地产信托投资业务及其它信托

　　业务而设置的营运资金。目前我国的信托投资公司资金来源主要有：财政拨款、社会集资

　　(2) 房地产信托存款：是指在特定的资金来源范围之内，由信托投资机构办理的存款。

　　(3) 集资信托和代理集资: 这是信托机构接受企业、企业主管部门以及机关、团体、事

　　（4)资金信托: 是指信托机构接受委托人的委托，对其货币资金进行自主经营的一种信

　　托业务。信托资金的来源必须是各单位可自主支配的资金或归单位和个人所有的资金，主

　　(5) 共同投资基金: 即投资基金或共同基金，对于国内公众而言, 它是一种较新型的投资

　　工具, 但在国外已有百余年的历史，并且日趋兴旺, 是现代证券业中最有前途的行业, 在发达

　　国家的金融市场上, 已为实践证明是一种相当先进的投资制度, 并已成为举足轻重的金融工

　　1、权益型(EQUＩTYREＩＴ）。权益型 ＲＥI Ｔ直接投资并拥有房地产，其收入主要

　　来源于属下房地产的经营收入。收益型ＲEIT的投资组合视其经营战略的差异有很大不同,

　　但通常主要持有购物中心、公寓、办公楼、仓库等收益型房地产。投资者的收益不仅来源

　　２、抵押型（MORTＧAＧEREＩT)。主要以金融中介的角色将所募集资金用于发放各

　　种抵押贷款, 收入主要来源于发放抵押贷款所收取的手续费和抵押贷款利息, 以及通过发放

　　3、混合型(HYＢRＩＤ REＩT）。顾名思义, 此类REIT不仅进行房地产权益投资, 还可从

　　早期的房地产信托主要为权益型, 目的在于获得房地产的产权以取得经营收入。抵押信

　　托的发展较快, 现已超过产权信托, 主要从事较长期限的房地产抵押贷款和购买抵押证券。

　　例如，按股份是否可以追加发行, 可分为开放型及封闭型。封闭型REI Ｔ被限制发行量,

　　不得任意发行新的股份; 相反, 开放型RＥIT 可以随时为投资于新的不动产增加资金而发行

　　新的股份。按是否有确定期限，可分为定期型和无期限型。定期型 RＥIT 是指在发行基金

　　之初，就定为确定期限出售或清算基金, 将投资所得分配予股东的事前约定; 无限期型则无。

　　按照投资标的确定与否, 分为特定型与为特定型。基金募集时，特定投资于某不动产或抵押

　　权投资者为特定型ＲＥIT；反之, 于募集基金后再决定适当投资标的者为未特定型REI Ｔ．

　　房地产信托的运作流程基本上可以分为两种模式：一种是美国模式, 另一种是日本模式。

　　这两种模式说到底就是资金信托和房地产资产信托的区别, 由于各自的国情不同, 美国比较

　　美国的房地产信托通常是以基金的形式出现的, 在成立阶段，其主要运作流程为:

　　( １) 评估资金。基金发起人为满足自身需求，进行REIT基金募集的筹划, 主要工作包

　　括：预估所需资金数量，确认选择REIT基金为筹资工具，并考虑投资标的的收益性能否达

　　（2）接洽承销商、发起人与承销商讨论投资与募集事宜, 包括投资细节、募款细节和承

　　(3）接洽律师及会计师。与有资格的律师及会计师讨论基金申请发行的相关法律、会计

　　问题, 选定律师事务所及会计师事务所为成立全过程服务, 并拟订申请文件, 此时投资计划在

　　（4）接洽不动产顾问公司。若基金未来的经营管理由房地产顾问公司担任，则需要洽

　　(5) 当所有文件备齐后即可以向SEC申请募集, 在申请成功后, 要决定保管机构并签定

　　房地产信托成立并在证券交易所挂牌交易后, 便进入正式运作阶段。值得注意的是该类

　　证券一般需经过信用评级机构的评级。房地产投资信托公司必须按成立阶段所定协议实施

　　投资计划, 保管机构则依房地产投资信托公司的指示, 进行业务操作, 执行房地产买卖、佣金

　　收付及租金与相关商业投资的收支等事宜。投资者通过券商购买 RＥIT 证券, 投资收益则

　　在美国，房地产信托证券首次公开发行的注册登记, 其依据是１93 ３年证券法表格- 11,

　　该格式要求详细披露RＥIT 的投资政策、与投资政策有关的活动、房地产的状况、财产处

　　理的信息、经理公司与投资公司之间的关系等。当然, ＲＥI Ｔ也可因私下发行而无须注册

　　人人数上限为35 人, 完成公开发行后, 按照1 ９3 ４年证券交易法,RE ＩT有报告的义务。

　　另外, 法律还对房地产信托的结构、资产运用和收入来源作了严格的要求，如房地产投资信

　　托须有股东人数与持股份额方面的限制, 以防止股份过于集中; 每年９0％以上的收益要分

　　配给股东; 其筹集资金的大部分须投向房地产方面的业务, 7 ５％以上的资产由房地产、抵

　　押票据、现金和政府债券组成; 同时至少有75%的毛收入来自租金、抵押收入和房地产销售

　　所得。在税收方面, ＲEIT则受到了优待, 按照规定,R ＥIT 不属于应税财产，且免除公司税

　　( １) 房地产公司将土地、建筑物分售给投资者, 由投资者缴纳土地、建筑物的价款给房地产

　　(6）信托银行也可以将该房地产在市场上销售，从购买者身上获取价款, 再按比例分配给投

　　１、能为房地产委托人提供可靠的融资渠道，促进房地产企业良性发展。目前, 我国的大

　　部分房地产开发企业自有资金都不超过20%，而银行贷款又趋于紧缩状态, 受房地产开发成

　　本高等因素的制约，一般房地产的销售或租赁都需要一个较长的过程，所以是一

　　２、房地产信托化能够丰富资本市场的投资品种, 为投资人提供一条稳定获利的投资渠

　　道。特别是在当前，股市欺诈接连不断、股指一厥不振, 银行存款利率大幅度下降的背景下,

　　大量的资金要寻找稳定的投资获利渠道, 房地产信托化生逢其时, 是满足投资者需要的一个

　　3、房地产信托化能够拓宽信托公司的业务范围, 是信托业得以迅速发展的重要契机。从