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　　近期A股市场暖意洋洋，上证指数更是一度站上4000点，不少小伙伴都在关心：下一步市场怎么走？市场风格会变吗？

　　恰逢2025年基金三季报出炉，我依旧整理了南方基金数量投资部对三季度权益基金的深度解读，还摘录了部分主动权益基金经理对板块投资的最新观点供大家参考。

　　我们先来回顾下基金三季度的业绩表现、行业布局、重仓股持仓暗藏哪些新动向呢？有以下几个特点值得关注。

　　一是业绩表现方面：三季度市场大幅上涨，主动权益基金整体继续跑赢沪深300，但风格分化巨大，具体来看，成长风格显著跑赢，价值、低估值相对落后。

　　二是资产配置与资金面方面：主动权益基金三季度规模上升至约4.1万亿元，但主要由净值上涨贡献，整体份额加速下降约7%。同时主动权益基金整体股票仓位上升到87.44%，创历史新高，新发规模小幅回暖。

　　三是板块行业配置方面：市场板块层面，三季度公募基金主要加仓了科创板、创业板和港股，同时大幅降低了对主板股票的持仓。其中，港股的持仓比例已经超过了20%。

　　一级行业层面，基金重仓的前五大行业依次是电子、电力设备、医药生物、通信、有色金属。银行、食品饮料、家用电器则被减仓，其中食品饮料直接跌出了重仓前五的行列。

　　如果结合各行业在全市场的市值占比来看，基金对通信、电子、电力设备这三个行业的配置比例远高于其市场市值占比，属于“超配”；而公用事业、石油石化、银行则配置比例远低于市场占比，属于“低配”。

　　整体来看，三季度主动权益基金呈现“业绩分化、仓位新高、布局聚焦”的特征：业绩上，成长风格大幅跑赢价值与低估值风格；股票仓位创历史新高，说明基金经理对市场相对乐观；板块行业配置加仓通信、电力设备等科技领域，减仓银行、食品饮料等传统板块；重仓股集中度上升，且超额收益明显。

　　看完数据和具体方向，可能有小伙伴会问：经济的基本面似乎并没有太明显的起色，为什么科技股的行情却这么“火热”呢？

　　对于这个疑问，南方基金恽雷经理提供了一个有趣的分析视角。在过去的10-15年时间里，我们发现每一次M1同比增速-M2同比增速，即所谓的“剪刀差”出现回升的时候，市场都会因为“货币活化”效应呈现出主题投资或者产业投资强势的表现。

　　只不过每一轮的主题有所不同，13-14年是“双创”，16-17年是“供给侧改革”“棚改货币化；19-21年是“自主可控”“国产替代”“新能源双减政策”；而本轮的故事则换成了“AI”“出海”“全球资金再平衡”。

　　关于AI投资，南方基金经理张延闽认为AI是投资“必答题”，发展趋势不可逆，类比当年电脑普及。当前AI投资泡沫尚未到极端水平，趋势大概率未结束。

　　美股AI七巨头集中度高，但整体资本开支仅占GDP约1%，远低于历史泡沫时期的6%；上市公司加杠杆才刚开始，自由现金流充足，做空动力不足。

　　其他板块方面，关于有色投资，南方基金经理茅炜认为有色在三季度有明确的商品价格支撑；化工缺乏类似支撑，且与需求密切相关的原油价格下跌，反映市场对全球需求前景信心偏弱。

　　反内卷也是今年的热门词，关于反内卷投资，南方基金经理恽雷表示，在研究反内卷的时候，时常会想到日本，一个天然的宏观经济实验室。在日本失去的20年中，商品的价格也曾经历过持续性的上涨，但是最终并没有使得终端的CPI有所起色。

　　十年前我们所经历的“供给侧改革”也与当前的时代环境有所不同，无论是供给端的收缩还是“棚改货币化”解决需求不足都与当下有着本质性的不同。回到需求端，需求端的信心才是稳定经济的重中之重。

　　南方基金经理雷嘉源认为只要“反内卷”政策无方向性变化，整体投资机会就存在，但具体细分环节较难预判。“反内卷”本质是供给侧改革，目的是增加税收、改善经济循环，应将其作为“信仰”看待。

　　历史上类似案例（如标准石油、2015年钢铁去产能）显示，即便初期行业专家不相信，最终政策推动下行业格局改善、股价大幅上涨。（以上基金经理观点来源：南方基金《2025年三季度投资交易回顾复盘观点集锦》）